兴起于2008年4万亿刺激计划下的城投债正迎来命运的分水岭。

　　经济观察报获悉，近日财政部下发了《地方政府性存量债务清理处置办法》（征求意见稿）（下称“处置办法”），明确指出将对地方存量债务进行甄别，以区分“政府性债务”和“非政府性债务”。对于非政府性债务，政府将不承担偿债责任。

　　文件对城投债发行设置了最后的窗口期限，2015年12月31日之后只能通过省级政府发行地方政府债券方式举借政府债务。“处置办法”同样对今后城投债的增量部分做出了限制：从2015年开始，城投公司发行的债券只有用于保障房、公路、水利等几个领域内的在建项目可以被称作城投债，享有政府信用，其他类债券将等同于企业债券。

　　而在此前，发改委9月26下发的《关于全面加强企业债券风险防范的若干意见》（下称“意见”）已经提出严格企业债准入条件，其中，针对城投债发行资质，则从发债企业财务状况、发债情况等方面加以限制。

　　一位基金经理认为，准入审核的趋严意味着城投债发债规模将受到冲击，而城投债整体上“稀缺性”的加强，会使存量城投债的投资价值进一步体现出来。

　　不过，多位业内人士指出，对存量城投债的“区别对待”将使市场上的城投债发生分化，而鉴于具体细则并未出台以及政策本身的灵活性，哪些债务被列为“非政府性债务”尚待确认。

　　严管发行

　　自2008年以来，城投债由于隐含政府信用担保，且收益率相对较高，备受市场青睐。年初至今，债券市场牛气不减，而城投债则保持凶猛的上涨势头。值得注意的是，从预算法修订案颁布开始，一系列政策指向地方政府性债务的管控，9月26日的《意见》出台，标志着城投债的发行审核会更加严格。

　　《意见》提高了“加快和简化审核类”城投企业的资产负债率水平要求。此前的标准为“资产负债率低于30%，信用安排较为完善且主体信用级别在AA+及以上的无担保债券”、“地方政府所属区域城投公司申请发行的首只企业债券，且发行人资产负债率低于50%的债券”，而《意见》中则分别将上述比例下调至20%和30%。此外，对于“从严审核类”三种城投企业，相应的资产负债率标准分别调整至60%、70%和60%。

　　在业内人士看来，对城投债的严管并不意外。“今年初就有风声说要考核地方政府的负债水平，之前审计也摸过两次底，以后肯定是要‘剥干净’，纯公益性和政府性举债都要归到政府的职责。”上述基金经理说。

　　一位长期从事债市研究的券商人士向经济观察报指出，“发债规模肯定会受到冲击”。但他同时分析，政策具体的影响仍然有待观望，“这次的规则其实给的还是比较灵活的，现在不好做特别精准的评判，要看具体执行的时候怎么执行。”

　　经济观察报注意到，近期城投债发行规模已然开始减少。wind数据显示，9月份城投债发行规模较前月大幅回落，发行量由8月份的1957亿元下降到577亿元。”

　　不过，多家机构认为，近期的政策将利好城投债市场。整体来看，城投债“安全”、“稀缺”两个特征得到加强，城投债行情将继续升温。

　　上述基金经理亦认为，在城投债发行审核日趋严格的情况下，城投债市场价值或将进一步凸显。“市场是认可一种新老划断的，现在城投债不是看空，反而是看得更好，从收益上来看，市场认为他变得更有吸引力了。因为政府认这个债务，从市场来讲还是这么想的。”

　　城投债将分化

　　虽然从整体上看，城投债行情将持续，然而，城投债资质却将面临分化。在城投债审批从严的同时，“处置办法”指出将对存量债务进行甄别，明确政府产债责任，以区分“政府性债务”和“非政府性债务”。对甄别后纳入预算管理的政府存量债务，各地区可申请发行地方政府债券置换。

　　同时，“处置办法