向欧央行提供合格抵押品，银行可获得期限为4年的融资。利率由央行基准再融资（MRO）利率加上10基点确定，为0.25%。规模由贷款存量和增量共同决定，在2014年9月和12月的操作中，银行可获得的融资相当于私人贷款（住房抵押贷款除外）存量的7%（4000亿欧元）；在2015年3月和6月的操作中，只要私人贷款净发行量超过2013年水平，银行将可获得3倍于增加部分的融资。对于未能将资金导入实体经济的银行，欧央行将要求其在2016年9月归还资金。预计欧央行还将出台相应规定，调整抵押品管理规则，激励银行增发私人贷款，防范资金过度追逐套利交易。根据我们的估计，当前边缘国家银行的融资利率在1.6%的水平，0.25%的融资可显著降低融资成本。在银行体系恢复健康的基础上，实体经济融资环境得到改善的可能性增大。

　　筹备资产购买计划，激活资产证券化市场。与推出定向再融资操作一道，欧央行宣布将加紧筹备资产购买计划，对资产证券化市场提供支持。2008年金融危机爆发至今，发达国家央行推出的大部分资产购买计划均集中于国债。购买包含信用风险的私人资产，通常仅限于特定市场运作困难，央行发挥最后做市商功能的情况，规模相对较小，持续时间也较短。欧央行购买资产支持证券（ABS）的规模可能相对有限，但可提供较为稳定的购买力量，起到鼓励市场主体参与的作用。另外，欧央行还将继续推动市场规则的改革，提高基础资产的透明度，降低银行和保险公司的持有成本，扩大投资者基础。

　　四、对我国解决中小企业融资问题的启示

　　降低银行融资成本可缓解中小企业融资困难问题，但建设具有健康资产负债表、依照市场规律运作的金融体系才是治本之策。欧元区的实例告诉我们，简单注入流动性对于解决中小企业融资问题收效甚微。欧元区边缘国家银行体系深受危机打击，修复资产负债表的进程较为缓慢，导致其缺乏对市场需求做出反应的积极性，货币政策难以通过银行信贷传导至实体经济。在这种条件下，欧央行注入的流动性，更多起到的是推高边缘国家国债和股票价格的作用。因此，要解决中小企业融资困难问题，应构建健康运作的金融体系，为政策传导提供有力杠杆，提高各项支持政策的效力。一是加快银行不良贷款的确认、拨备和核销进程，解决资产质量的潜在问题，增强资本实力。二是敦促投融资主体依照市场规律运作，硬化财务约束，推进利率市场化改革，提高信贷资金使用效率。三是参考欧美经验，向符合条件的中小企业提供担保。

　　立足于货币政策目标，短期内可适度出台定向支持政策，中长期则应坚持总量控制原则。货币政策主要用于在宏观层面调控货币供给总量，使通胀在中长期内保持在温和水平。定向支持发生在特定市场运行困难的情形，目的是尽快恢复市场正常运作。要在中长期内实现货币政策目标，应考虑定向支持的规模和方式。一是政策规模应视市场容量而定，防止规模过大导致政策代替市场的情况。二是可继续完善抵押品管理框架，参考以贷款作为抵押发放央行再融资的方式，提高定向支持的灵活性，降低央行承担的信用风险。三是防止市场主体过度依赖央行融资，这不仅会扭曲市场，还可能埋下通胀隐患。

　　结合欧美发展经验，应继续培育包括资产证券化在内的、多元化的资本市场，一方面支持市场主体积极参与，另一方面坚持审慎监管原则。无论是对于中小企业还是大型企业，多元化的资本市场都有助于拓宽融资渠道。降低经济对银行体系的依赖，也有助于提高金融体系稳定性。欧美资产证券化市场的发展经验表明，决策者应当在鼓励市场活力和坚持审慎监管之间取得平衡。一方面，从欧洲资产证券化市场发展相对滞后的原因来看，应支持多样化的市场实体参与市场，建立稳定的融资和投资基础。另一方面，吸取危机前美国资产证券化过度