经济自身增长动力超预期 上调投资和GDP预测

　　尽管从去年四季度开始,我们对中国经济就持相对乐观的态度,乐观的理由主要来自政府投资的推动,但今年以来的形势表明,经济本身的韧劲（体现在经济的抗冲击能力和自我修复能力）同样也超出我们的预期。一是在政府投资的带动下,一般制造业投资增速高于预期;二是房地产销售和投资好于预期,新开工面积和土地购置面积正在逐渐好转。

　　基于这两个方面的判断,我们认为2009年和2010年投资形势会好于我们此前的预测。我们将2009年固定资产投资增长率从21.2%上调到27.1%,2010年固定资产投资增长率从12%上调到23.6%。考虑到存货量比我们此前预期的大,我们维持今年8.3%的GDP预测,上调2010年经济增长率至8.5%。从年度增长率看,中国经济V形回升趋势将更加明显。

　　通缩缓解将快于预期

　　物价具有明显的顺周期性,需求好于预期将使得价格跌幅小于预期,价格升幅超出预期。上调2009年CPI和PPI涨幅至-1.0%和-5.5%,2010年CPI和PPI涨幅至2%、3%。具体来看,我们上调价格预测的理由主要有两个:一是M1增长率回升势头好于预期;二是国际大宗商品价格涨幅超出预期。我们对全年价格涨幅上调之后,CPI、PPI全年U型走势不变。

　　再次降息可能性基本排除

　　利率政策主要取决于经济形势的判断,此前我们预测在经济二次探底的情况下,政府会通过降息27-54个基点来刺激经济,基于目前的判断,经济二次探底可能性很小,我们觉得基本上可以排除再次降息的可能。

　　企业盈利有望超预期改善

　　价格和需求的变化决定了企业盈利的变化。受需求好于预期,价格涨幅好于预期的影响,我们认为企业效益情况也会好于我们此前的预期。我们将2009年工业企业利润增长率从-21.6%上调到-13.1%;2010年工业企业利润增长率从7.8%上调至14.5%。

　　年底人民币有望重启升值

　　基于我们以上对经济形势的判断,我们认为在今年年底重启人民币升值之路将是大概率事件。

　　一是人民币升值是长期趋势,因为经济增长问题才暂时中断,增长问题解决之后必然重新回到升通道;二是美元会加速贬值,将加剧人民币升值压力;三是游资的流入将加大人民币升值压力;四是伴随着出口回升,对出口的担心会减弱。不过考虑到出口总体情况还不是很好,我们认为今年年底人民币重回升值通道,仍将采取试探性的方式实行,2010年人民币的升值幅度大概在2%左右,美元对人民币汇率下调至6.7,2011年之后才会明显加快。