中小企业私募债被誉为中国版的“垃圾债”或中国版的“高收益债”。今年有许多关于中小企业私募债的新闻。一方面，有消息称，监管层将扩大中小企业私募债试点，将发行主体拓展至全国中小企业股份转让系统的挂牌企业。此举有望带动私募债供应量增加，从而加大对中小微企业融资的支持力度。另一方面，中诚信托事件、超日债违约等，使得2014 成为中国的“违约”元年。中小企业私募债更是成了违约的重灾区，“13中森债”、“12华特斯”、“12 金泰”、“12津天联”等多起中小企业私募债，在今年相继出现信用事件，引发了大家对中国高收益债券市场信用风险的担忧及其发展的关注。本文旨在为大家介绍高收益债券市场，中国发展的现状、面对的问题及发展建议。

　　高收益债券市场简介

　　高收益债券 （High-Yield Bond），俗称垃圾债券 （Junk Bond），是指资信级别低于投资级别的债券，具有高收益、高风险的特征。穆迪公司和标普公司分别将评级低于Baa和BBB的债券定为高收益债券。美国市场是高收益债券的主要市场；近年来，欧洲市场、英国市场和日本市场都有所发展。

　　高收益债起源于美国，在20世纪二、三十年代已经存在，但当时并未发展起来，五、六十年代美国经济陷入衰退，商业银行只对部分大企业提供贷款，而诸多中小企业难以从银行获得贷款，不得已通过发行债券来募集资金。这些中小企业尽管成长性好，但由于其经营风险较大，信用等级较低，主体评级低于投资级别等因素，自然需要支付较高的利息来补偿其较高的风险。这些企业通过高收益债融得资金，进而得到迅速发展，并获得较好的经营收益，从而给债权人带来不菲的资金回报。

　　20世纪70年代，美国高收益债券市场逐渐成形，并且发展迅速，其中“垃圾债券之父”迈克尔·米尔肯 （Michael Milken） 借助于承销高收益债券为中小企业融资而在华尔街叱咤风云。1999年到2011年，高收益债券的发行规模占公司债券发行规模的比例平均为13.5%。受2007至2008年金融危机的影响，高收益债券的发行额从2007年的1360亿美元下降到430亿美元。然而到了2009、2010年，高收益债券市场再度反弹。但2011年由于欧债危机的影响，其发行量相对于2010年又下滑了近400亿美元。2013年美国高收益债券发行量达到3361亿美元。

　　中国高收益债券市场的现状

　　中小微企业对我国经济发展意义重大，但在我国现阶段的金融体系中，中小型企业获得的信用供给与其经济地位并不匹配，由于中小型企业的贷款风险高，加之目前我国金融与利率管制严格，因此金融市场与金融机构提供的服务更多的是面向大企业和政府相关企业，中小微企业很难从银行等金融渠道获得资金，这些中小微企业只好从高利贷、典当行、担保贷款等民间融资渠道获得成本极高的资金。当前，我国很多中小微企业的地下融资成本已经达到30%以上，生存环境艰难，更别提获得可持续性的发展。为此，在政策的大力推动下， 2012年5月22日上海证券交易所和深圳证券交易所分别出台《上海证券交易所中小企业私募债业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债业务试点办法》，标志着中国版的“高收益债券” ——中小企业私募开始启航。

　　在试点期间，我国中小企业私募债的发行主体为中小微企业，暂不包括房地产企业和金融企业。发行采用备案制，沪深交易所收到备案材料之日起10个工作日内即出具《接受备案通知书》。发行人取得《接受备案通知书》后，可在6个月内完成发行。中小企业私募债相关法律法规对发行人在净资产、盈利能力、资产负债率、资信评级方面未做出硬性要求。融资规模不受限制，无净资产40%的约束；资金用途灵活，无限制性规定；发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍。

　　表一对中小企业私募债自