去年7月份至今年初，工业生产增速出现持续大幅回落走势，今年头两个月全国规模以上工业生产同比仅增长3.8%，增速创1991年以来同期最低。这一近20年来超低水平的工业生产增速是在固定资产投资和社会消费品零售总额实际增长仍然较快的情况下出现的，尽管出口大幅下降，但目前出口交货值不到工业销售产值的15%，不足以使工业生产增速出现如此大幅的回落。
　　
　　从工业产出的角度来看，产成品存货的急剧调整是重要因素之一。如果这种解释成立的话，那么二季度产成品存货已出现了方向性的变化，这种变化表明工业库存由急剧下降转为温和回补。
　　
　　“去库存化”拉低工业生产增速
　　
　　库存变动是工业生产增速的影响因素之一，库存增加将导致工业生产增速上升，库存减少则使工业生产增速回落。
　　
　　2003-2008年，规模以上工业产成品存货增加额分别为876亿元、2120亿元、1973亿元、2258亿元、3244亿元、4371亿元，基本上呈稳定增加态势，也对应于同时期工业生产的快速增长。去年四季度以来，受全球金融危机的明显冲击，在需求明显放缓的情况下，产成品存货稳定增加的态势出现逆转，导致工业生产增速大幅回落。
　　
　　据测算，工业产成品存货增加额去年二季度达到2301亿元的近年来最高水平，三季度回落到1928亿元，四季度和今年一季度则分别为-496亿元和-2021亿元，下降幅度是近20年来最大的。去年四季度和今年一季度，产成品存货增加额同比分别减少971亿元和2659亿元，扣除价格因素，分别拉低去年四季度和今年一季度工业增加值增速约1和2.8个百分点，即如果没有产成品存货增加额减少的因素，去年四季度工业增加值增速将由6.4%提高到7.4%，今年一季度工业增加值增速将由5.1%提高到7.9%。
　　
　　最剧烈的库存调整阶段基本结束
　　
　　去年四季度和今年一季度，受出口和价格大幅下降影响，我国工业生产增速大幅回落，企业为了减少库存损失和应对需求放缓，大幅度地进行库存调整。考虑到价格变动因素，根据2005年定基价格指数测算，去年四季度和今年一季度产成品存货减少额也分别高达450亿元和1872亿元，仍然是一个创纪录的水平。
　　
　　库存调整如此剧烈，主要是短期内需求放缓伴随价格大幅下降，企业根据大幅下降的需求预期来调整库存，部分企业甚至采取停产半停产等极端措施清理库存。根据5月份工业产成品存货数据初步测算，二季度全国工业产成品存货增加额可能达到1450亿元，虽然同比仍下降近四成，但环比将出现由负到正的趋势性转变。从22个地区的数据看，3-5月份工业产成品存货连续3个月环比回升，这说明在经历连续两个季度的大幅度库存调整后，工业企业已开始进入温和的库存回补阶段，最剧烈的库存调整阶段基本结束。
　　
　　工业生产将迎来一次强劲的恢复性回升期
　　
　　去年四季度和今年一季度的“去库存化”不仅在我国，而且在全球主要经济体几乎同时展开，由于终端需求迅速下降，资金周转遭遇困难，部分企业通过停产半停产和缩减采购规模降低产品库存和原材料储备以应对此次全球金融危机。与十年前地区性的亚洲金融危机不同，此次全球一致的“去库存化”对我国工业生产的快速下滑起了推波助澜的作用。随着二季度工业企业进入库存回补阶段，工业生产的回升态势也将得到更有力的支撑。
　　
　　初步测算，与一季度相比，由于库存回补效应，二季度工业生产增速将提高约1.8个百分点。由于去年二季度产成品存货增加额是历史最高水平，按目前的库存调整趋势分析，三季度产成品存货变动对工业生产增长的负拉动将继续缩小，四季度和明年一季度，产成品存货变动将对工业生产增长产生明显的正拉动作用。因此，从总体趋势看，下半年和明年初，工