3月轿车、微客销量超预期：按乘联会口径，3月国内轿车、微客销量分别为54.1、16.7万辆，同比分别增长20.6%、38%，一季度轿车、微客累计分别同比增长14.2%、36.9%。这一销量表现超出市场预期。

　　低端车、小排量车销量表现突出：1.6L及以下排量轿车销量表现优于中高端轿车，微客销量延续了高速增长的势头，成为1Q09增长最为突出的细分车型。

　　乘用车销量超预期原因在于：【1】小排量乘用车购置税优惠实施至今不足3个月，刺激效果依然显著，预计部分1.6L排量车型的热销态势仍将持续一段时间；【2】“汽车下乡”政策给微客销售带来实质性利好，无需繁琐的换购程序，同时享受购置税优惠，预计微客销售表现将远优于其他细分车型，年销量有望增长30%以上。

　　“去库存化”近尾，2Q09起“厂商批发数”增速将大于“终端销售数”：3月轿车继续维持“销大于产”，根据“终端销售数”(乘联会口径)，过去4个月轿车累计销量大于产量已达到26.3万辆。针对行业销量的反弹，厂商生产的调整已近充分，因而我们认为这一“去库存化”的过程已接近尾声，随着经销商补充库存，2Q09起“厂商批发数”增速将大于“终端销售数”。

　　1Q09汽车行业协会口径(厂商批发数)下的轿车销量增速将明显低于乘联会口径：预计1Q09行业协会口径销量增速在5%以下，原因在于厂商生产调整的滞后性。

　　维持对轿车全年销量(批发数)增长5%－6%的预测。

　　量增利不增

　　2009年1-2月，汽车整车行业销售收入、利润总额分别同比下滑13.5%、42.6%。尽管3月销量井喷，预计1Q09行业利润总额仍将同比下滑30%以上。

　　主要原因：热销的小排量轿车、微客均属于售价、毛利率较低的车型，而盈利能力较强的中高端轿车销量表现平平，汽车产品结构向中低端倾斜，造成了量增利不增的局面，汽车行业盈利能力仍在下滑。

　　投资策略

　　维持汽车行业“谨慎推荐”投资评级；

　　乘用车行业中，中低端轿车、微客增长较为确定，但行业、公司盈利受益有限：预计中低端轿车旺销仍将持续一段时间，“汽车下乡”目前受益最为明显的车型为微客，其年销量有望增长30%以上。但产品结构向中低端倾斜将会造成汽车“销量增速”>“收入增速”>“利润增速”。

　　一汽轿车仍为首选。公司跨越周期，持续增长，1Q09销量表现显著超越行业平均。维持2008-2010年0.70(16.9x)、0.84(14.1x)和1.13元(10.5x)的EPS预测，维持“推荐”评级。