我们认为,GDP增速将继续回升,中国经济二季度将进入"U"型回升阶段。一方面,拉动中国经济的投资强劲增长;另一方面,出口下降幅度将逐步收窄;此外,消费在政策刺激下也正在形成新亮点,增速下降幅度将比预期低。
政策刺激内需快速恢复
今年一季度GDP同比增长6.1%,虽然略低于2008年第四季度6.8%的同比增速,但环比增速明显回升。去年第三季度经过季节调整后的GDP环比增速大约为1.2%(年化为4.9%)左右,第四季度经过季节调整后的GDP环比增速大约为0.2%(年化为0.9%)左右,而今年一季度环比回升速度大约为1.8%(年化为7.0%左右),已经接近正常增长速度。
一季度的投资增速远超预期。一季度投资加速增长,真实投资增速是2003年以来的最高水平,达到34%左右,比2008年同期高19个百分点,比2008年第四季度高17个百分点,增速远超预期。
全社会固定资产投资一季度同比增长28.8%,其中,城镇固定资产投资增长28.6%,农村固定资产投资增长29.4%,12年来农村投资增速首次快于城镇,这主要是因为4万亿投资加大了对农村基础设施的投资。而中西部投资快于东部,一方面是由于中西部对外依存度小,受世界经济影响小;另一方面是由于基础设施投资向中西部倾斜。
同时,2009年一季度社会消费品零售总额同比增长15.0%,扣除物价因素,实际增长15.9%,同比加快3.6个百分点,比上年全年加快1.1个百分点。消费品零售的平稳较快增长,主要受益于政策的大力扶持,特别是针对消费和民生的经济刺激政策。
此外,2009年一季度最后一个月,中国进出口显现企稳好转迹象。3月份进出口增长降幅均收窄:我国外贸进出口总值、出口和进口分别下降20.9%、17.1%和25.1%,下降幅度比今年前两个月的同比降幅分别减少6.3、4和9.1个百分点。按平均工作日水平的可比口径计算环比指标,3月份进出口总值环比大幅增长23.8%,其中出口增长32.8%,进口增长14%。当月贸易顺差185.6亿美元,同比增加41.2%。具体而言,3月份在我国出口重点商品中,具有较强市场竞争优势的劳动密集型产品出口表现良好,反弹趋势较为明显。
增长动力将继续回升
国内投资继续高速增长可以期待。首先,基础设施进入施工高峰期,将带动相关投资。在基础设施带动下,未来几个月投资继续高增长可以期待。去年第四季度开始规划基础设施建设,目前大多数项目前期准备工作已经完成,并进入施工阶段,这不但将使其自身投资增加,而且还将带动相关上游行业投资的增加。
其次,"新开工项目计划投资"快速增长预示未来投资还将继续高增长。年初以来,新开工项目计划投资迅速增加,新开工项目计划投资是固定资产投资的领先指标。第一季度新开工项目计划投资增速高达70%,是2003年第二季度以来最高的增长速度,这意味着在今年第二季度投资仍将高速增长。
第三,信贷的高增长为投资增长创造了充足的流动性环境。从历史来看,信贷增速往往领先投资增速3-6个月,从2008年12月份开始信贷高速增长,目前已经接近30%的增速,高速的信贷增长意味着随后几个季度投资还将继续高速增长。
第四,房地产市场回暖可能带动房地产投资热情。自2008年12月开始,房地产市场开始触底回升,2009年3月商品房销售额明显回升。房地产市场的回暖如果可以持续,那么将促进房地产投资的增加。当前房地产市场的回暖比预期要好一些,这将导致房地产投资增速比预期有所提高。
消费增速下降将放缓,预计社会消费品零售总额将保持小幅放缓的趋势。首先,居民收入增速放缓是导致消费增速放缓的主要原因。从经验上判断,消费的变动总是滞后于收入的变动,滞后期一般为4-6个月。我们发现,城镇居民2008年收入增速维持在3.4-8.4%的区间,农村居民收入增速维持在9.1-11%的区间,均处于比较低的水平。因此居民会缩减未来