市场估值尽管已经回归到历史低位，但目前的经济环境和市场环境仍极大地制约了估值水平的提升。在悲观的宏观经济运行趋势、上市公司盈利状况继续下滑以及显见的供求失衡背景下，2009年对A股市场投资机会的把握与投资标的的选择，仍然不是一件容易的事。我们认为，今年四季度以来，我国密集出台了一系列扩大内需、刺激经济增长的政策，由此引发的机会值得关注。

　　盈利下滑压力继续释放

　　上市公司2008年三季度业绩情况显示，全部A股可比公司的净利润同比增速为10%，比二季度下降了9.13个百分点。从分季度数据来看，上市公司第三季度净利润同比下降13.51%，下降幅度惊人。从主要行业上市公司三季报业绩情况来看，除煤炭采选业外，大部分行业的净利润增速均比二季度有所下降，其中，石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、电力生产业、保险和证券业上市公司的前三季净利润为负增长。

　　短期来看，大部分周期类行业依然维持下行格局，而煤炭价格在8月份之后的回落预计将在4季度有所反映，而随着经济调整的持续，消费者收入增速放缓、信心指数持续下降，消费类行业也开始受到波及，医药和零售类上市公司的业绩增速开始放缓。预计2009年伴随我国宏观经济步入调整引发的未来市场需求持续放缓，A股上市公司的收入和利润增速均面临持续下滑压力。

　　从PPI的走势来看，自2007年以来，我国原材料价格购进指数（RMPPI）与工业品出厂价格指数（PPI）的差距就呈不断扩大的趋势，反映了原材料价格上涨带给企业的压力。近两月受国际大宗商品价格回落影响，RMPPI与PPI均出现回落，RMPPI的回落速度大于PPI，这使得两者之间的差距有所缩小。11月工业品出厂价格同比上涨2.0%，涨幅创23个月新低。在整体经济处于下降周期，未来需求放缓的情况下，尽管PPI增速的回落对消耗原材料的下游产业是利好，但却侵蚀上游厂家的利润；同时，也体现了经济下滑带来的需求萎缩及存货过剩的问题。我们认为，在本轮全球衰退背景下的经济调整和结构转型过程中，大部分企业都将面临一个较痛苦的时期，我们对上市公司未来的盈利增长仍然难以转向乐观。

　　我们统计了华泰证券行业研究员对研究范围内上市公司的盈利预测，重点研究的180多家公司2009年的净利润增速预期已经由年初的40%左右大幅下降到10%左右。我们认为，受经济增速回落影响，上市公司营业收入增速下滑趋势在2009年上半年依然会非常明显，而企业经营成本的上升有望随着我国PPI的见顶回落而有所放缓，影响上市公司利润增长的主要因素将是经济步入调整期带来的需求放缓。

　　市场供求面临明显失衡

　　从2009年的情况来看，即使不考虑一级市场新的股票发行量，二级市场可流通股票新增量也仍然相当可观。由于2009年A股将进入全流通进程中的实质性跨越阶段，大小非的解禁进入新一轮高峰期，A股可流通比例从2008年底的37%猛增至74%，市场将面临着空前的供给压力。根据统计，2008年全年解禁数量为1626亿股，2009年达到6871亿股，2010年为3570亿股。2009年7月和10月将遭遇解禁洪峰，总体解禁股份将分别达到1864亿股和3130亿股。

　　同时，我们看到由于股市赚钱效应的丧失，更多投资者投资意愿降至谷底；此外，新股和再融资也面临供给过剩。整体来看，2009年面临显见的供大于求的状态。目前A股总体流通市值为4.5万亿元，2009年增加的解禁股市值为3.58万亿，2010年达到3.73万亿。即使后面两年不发新股，投资者亦将面临再造两个市场的压力，承接力仍然将经历相当大的考验。预计管理层会加快股票型基金的发行，和进一步放宽QFII的额度审批，进一步加强机构投资者的建设。

　　估值水平回归历史低位

　　A股市场从2007年10月的高位下调以来，累计跌幅已达70%左右。在