的非市场因素。国信证券(23.68, -0.29, -1.21%)宏观分析师钟正生分析称，中长期贷款大幅放量，银行压缩票据腾额度，或与政府融资需求有关。去年12月的高频数据显示私人部门需求并未有明显改善，那么只能是由于政府需求放量。政府需求主要来源于1月份债务规模划定前的冲量行为，同时也不排除部分为前期批复的众多基建项目的配套资金来源。

　　中金固定收益团队分析称，由于地方政府融资开始受到43号文的制约，而实体经济需求仍疲弱，尤其是大宗商品价格暴跌导致制造业企业投资意愿降低，银行可能回到依赖票据冲贷款额度的模式，票据利率的快速回落可见一斑。因此1月份信贷数据的结构可能重新转差。而1月份往后，银行对房地产和基建的信贷投放都会趋于谨慎，导致贷款增长后继乏力。

　　趋势 降息降准成大概率事件

　　在新增人民币贷款达到历史新高的同时，M2增速却出现了下滑。2014年末，广义货币(M2)余额122.84万亿元，同比增长12.2%，增速比上年末低1.4个百分点。

　　在盛松成看来，M2增速减缓主要有三方面原因，一是外汇占款同比明显少增。2014年末，外汇占款余额27.07万亿元，全年新增6411亿元，同比少增2.12万亿元。从近10年外汇占款的历史数据看，2014年外汇占款新增量仅高于2012年的4281亿元，而低于其他各年。“外汇占款的大量减少改变了以往央行通过回收外汇流动性投放基础货币的方式，对货币增长产生较大的下行压力。”盛松成说。

　　二是同业业务监管加强导致货币派生能力下降。盛松成指出，2014年，为有效防范和控制风险，引导商业银行稳健经营，监管部门规范金融机构同业业务，同业资金增长放缓导致货币派生能力下降。最后，存款偏离度新规实施后，商业银行季末存款冲时点的动力减弱，导致12月末的存款增长不及往年。这在某种程度上也拉低了M2的增速。

　　盛松成指出，2014年M2增速较往年下降是经济结构调整、银行表外融资收缩、产能过剩部门扩张放缓以及同业监管加强在货币运行上的反映。这也是金融适应经济运行而出现的“新常态”。

　　“目前我国货币供应量基数已经较高，2014年末M2余额已超120万亿元，M2每提高1个百分点，需投放货币1.2万亿。10年前M2每提高1个百分点，仅需投放货币2000亿左右，5年前需投放货币6000亿左右。货币供应基数高了以后，提高货币增速的难度也相应增加，不能再要求保持以前那么高的货币增速，就如经济增长率不可能像以前那么高一样。”他说。

　　“M2跌破年初制定的13%的目标，如果四季度GDP不超过7.5%，全年GDP也可能小幅低于7.5%的目标，加上CPI大幅低于3.5%的目标，这是历史上第一次三大经济指标同时低于政策目标，显示经济下行压力较大。”中金固定收益团队分析称，实体企业的融资需求十分低迷，宽货币难以向宽信用转移。未来几个月货币增速可能继续保持低位甚至继续下降。如果暂时看不到货币增速回升，而人民币汇率又不能明显贬值，那么最终只能依靠降低实际利率，从而提高货币流通速度来放松货币条件。

　　刘东亮也分析称，出于保增长、降低信用风险的目的，2015年央行一方面将会促进更多信贷融资的投放，以使更多实体经济获得资金，另一方面会着力降低融资成本，缓解企业财务压力，这两方面互为条件，如果不有效降低融资成本，也很难持续促进融资投放，因此降息降准依然是大概率事件。

　　盛松成则表示，2015年，人民银行[微博]将继续实施稳健的货币政策，灵活运用各种工具组合，继续实施定向调控，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。