是竞争力。如果汇率不重要，那为什么一直科技领先的美国从布雷顿森林体系之后每隔10年到20年就压迫其他人对他升值一次呢？汇率的高估无助于经济调整，而且会带来经济的问题。我们有一个词叫做“产业空心化”。大家一直认为汇率和出口有关系，其实不然，汇率决定产品是释放给国内产品还是国外产品。如果汇率过高就买国外产品，所以你发现中国人像洪水一样涌向国外，为什么？买国内的太不合算。

　　货币政策如何松紧适度？/

　　现在只是说了汇率，还要说利率和货币供给量。2015年中央经济工作会议对货币政策有两句非常重要的话，第一句话是货币政策要更加注重松紧适度；中央金融工作会议也讲了很多话，总结起来就是这样几句话：第一，货币的总量是中性的。但是什么时候决定宽松呢？就是经济触及下限的时候就会宽松。所以是相机抉择，然后再围绕经济当中突出问题，定向调控还要加大，而不是减少，虽然很多人认为所谓的结构性政策效果不佳。

　　如何做到松紧适度呢？松紧适度关键看你能不能找到一个尺子。如果你衡量央行[微博]松紧适度的标尺是货币供给量，我觉得央行做得很好。过去3年央行完美地把货币供给量维持在它的目标水平附近，M2的标准差在2012年左右如此低，就表示货币供给量的确下来了，而且非常平稳。

　　全球主要经济体M2和GDP比值的数据显示，目前中国195%排第二，日本250%，是最高的。如果我们把从1960年到2013年这些经济体的M2占GDP的比值算一个平均值，会发现它的横截面数据其实是负相关的。不是M2和GDP比值越高，通胀就越高，而是相反。你可能觉得这个横截面数据不准确，另外一个时序的数据也显示，M2占比100%之前，M2和GDP比值是正相关的；100%~150%就是负相关的，150%之后就没有关系了。其他经济体也是这样，M2占比100%之前很重要，100%之后就不重要了。中国现在是195%，所以现在已经不重要了。

　　日本和德国都是M2和GDP比值很高，日本经济崩溃了，德国却没有。所以M2和GDP比值高并不必然意味着资产泡沫。在这种情况下，为什么用这个作为货币政策的掣肘因素呢？我认为货币超发论对于中国的货币政策存在误导。对于预算软约束制度，我相信单靠央行解决不了问题，你让他控制量，价格就下不去。

　　我们过去一年还在探讨央行是不是更多由数量调控转向价格调控，发现实际利率从2012年之后就是平行的，所以央行的确是在保持实际利率的稳定。今年CPI如果下降到1.5%，今年至少有一次降息机会，是不是有更多次呢？我认为没有，因为我们的利率下不去，这样银行的利差就压缩得很少，就不足以补充资本。从这个意义上说，央行应该设法缓冲银行利差的收窄，至少把以3%的成本收走的钱再还给银行，就是降低法定存款准备金率。

　　2015年中国货币政策在未转将转之间，也就是说在全球化背景下，决定一国竞争力的关键，长期是劳动生产力，短期取决于有效汇率的调整。数据分析表明，中国经济迟迟无法复苏，人民币有效汇率高估是核心，刺激内需已经是过时的政策思维，造成了经济内部负债水平高企和随后不得不进入去杠杆的消化期。贬值让企业能够赚到钱，是中国经济能够平稳去杠杆的关键，否则就只有等待较多企业破产，中国经济更长时间低迷。现有的货币政策框架面临多方面压力，比如汇率和美元脱钩，操作目标从量到价，消除过高的存准率等等。

　　眼下恰在未转将转之间，面对美元走强，我们预计2015年人民币对美元会出现贬值，最大可能达到5%左右，全年可能降息一次，即便是不考虑流动性，准备金率也需要下调；预计定向政策也会被更多地、大规模地使用。