针对中国这样的经济体，在研究货币供给条件时，我们发现汇率对于中国经济的影响是利率的9倍之大。这超乎很多人的想象。至少从定性的意义上，我觉得汇率应该被充分关注。但问题是，在我们国内政策讨论和政策选择中，汇率实际上又是最被忽略的一个变量。

　　汇率对经济的影响最大/

　　到底是什么造成我们工业企业不盈利？是什么造成中国第二产业和第三产业盈利水平差距如此之大？肯定不是利率。因为利率对所有主体的影响都一样，一定是有一个因素，它对一些主体的影响和对另一些主体的影响不一样。汇率可以做到这点：汇率对可贸易影响程度高和可贸易影响程度低的主体，影响不一样。按照三次产业划分，可贸易程度最低的是第三产业，可贸易程度最高的是第二产业。第二产业包括采掘业和工业产业。农业可贸易程度也较高，但是由于一些国家的保护政策，降低了农业的可贸易程度。

　　数据显示，人民币实际有效汇率和工业企业利润增速的走势是相反的。从2011年、2012年开始，我就认为照着当时的汇率，我们未来只有通缩，因为所有汇率高估的经济体，他们的后果都是通货紧缩，没有第二条路。

　　最近两年，政府各层面在谈到中国经济好转的时候，都纷纷把第三产业占比在2013年末超过第二产业作为中国经济结构优化最重要的特征。为什么第三产业占比超过第二产业就能够算是结构优化呢？中国现在难道不是依然处于城镇化和工业化阶段吗？因为城镇化和工业化本身就是一回事，是一个问题的两个方面，如果你认为中国工业化的进程结束了，那就跟提“新型城镇化”是矛盾的；如果你认为它没有结束，那为什么现在第三产业占比更高就是一个值得庆贺的现象？

　　作为一个后起的经济体，我们自觉不自觉地落入这样一个问题：就是我们和最发达的经济体比，我们的差距到底在哪里？我们要寻找差距，这是自然的，但是一定要保持清醒。

　　在这种情况下，人民币实际有效汇率和中国第三产业在国民经济中占比轨迹非常一致，就是说只要汇率高估，有效汇率走得很强，第三产业占比上升就很快。上升快就是好的吗？1997~2002年中国通货紧缩6年，第三产业占比上升很快，你认为那时候中国经济好吗？每当有效汇率上升的时候，就是工业占比下降的时候。现在我们又出现一轮有效汇率快速上涨，同时第三产业占比快速上升，与此同时就是制造业的占比快速下降。现在说中国经济不行了，我们也觉得不太可能维持在7.5%以上的增长，以后就是7%以下。这种论调在亚洲金融危机的时候也曾经甚嚣尘上，当时经济学家认为，中国经济当时保8%已经很难了。但是当时中国纠正了有效汇率高估之后，经济出现了13%、14%的增长。我认为当前中国经济的低迷带有强烈的周期性特征，如果人民币的有效汇率高估被修正，中国的经济至少轻松地回到7.5%以上。

　　让大家担心的是市场有很多不确定性，但是2015年唯一没有不确定性的就是美元走强，虽然大家不知道走强的幅度有多大，速度有多快，但是这个方向性判断没有问题。让我们担心的是，除了2005~2008年人民币对美元是低估的，美国让我们升值，我们就每年3%、5%、7%地上升，无论是浮动汇率还是固定汇率，人民币的有效汇率跟美元指数强弱都是一致的。这个道理很容易理解，就是人民币对美元不能贬值，你哪怕不升值，别的货币对美元贬值，人民币就升值了。正因为这样，IMF[微博]一直把中国视为钉住汇率的制度安排，只不过过去是硬钉住，现在叫爬行钉住。懂一点经济学基本原理的人都明白，当你的汇率是钉住时，所有政策都要围绕着钉住汇率来安排。相应的，经济变化也会围绕着这个转，这是核心。如果这一点理解的话，我们不难理解为什么在中国整个货币政策当中，汇率对经济的影响是最大的。

　　在全球化时代，更重要的