性，需要有增量的资金，央行是要调节它，把这个增量的资金注入到经济体中，注入时寻找最缺少资金的地方，找结构优化上最需要的地方，再注入进去。钱注入以后，过一段时间，就会汇入大江大海，流动起来进入整个经济体，那时候结构性的作用就慢慢消失了，又变为总量的政策了。对这些政策的评估，我认为需要一段时间，会更加冷静、更加准确。

　　要冷静，但现实往往适得其反。市场诸多观点认为，目前的预期管理似乎已经走偏。现今经济走势越清晰，政策走向就越容易判断，一致性预期就越容易触发。

　　青岛银行经济学家赵建撰文指出，从最近一次的降息效果来看，整个金融市场已经把降息作为确定性事件提前消化，因此降息的预期引导效应也大打折扣，信贷市场中银行惜贷情绪、降低资金成本的意愿并没有发生明显改善，小微企业的融资成本仍然居高不下，而且随着风险溢价的上升和刚兑资金的黑洞效应有被动上升之势。

　　也就是说，政策走向若被货币需求主体看透，央行预期管理的主动性效果就会越来越弱，无论宽松政策出台时前面加多少定语，经济主体关注的都只是数量效应而非结构意义。

　　汇率难题大考

　　美剧《纸牌屋》第二季中，有一些关于中美汇率的情节：美国政府与中国决策者在人民币汇率问题上发生争执。当然在一位不了解中国的加拿大华裔演员和一组并不真正理解中国的美国编剧的演绎下，刀光剑影的汇率战显得有点搞笑。现实毕竟不是电视剧，对于身在其中的周小川而言，其中的艰辛自然难于为外人所体味。

　　1月初以来，人民币汇率出现持续贬值，尽管中国央行试图通过影响中间价来稳定市场预期；但市场观点认为，对于中国央行而言，控制中间价或不能完全扭转投资者的贬值预期，汇率的波动或对货币政策形成制约。从较长时间来看，推进汇率制度改革、完善货币政策框架更为重要。

　　对此，周小川却很淡定地分析说，汇率的波动应该说是正常现象，因为它不只是取决于国内的经济基本面，而且取决于国际上以及国际金融市场上人民币的供求关系；而且，若在一个阶段来看它的波动率，人民币与世界上很多货币比较起来是相对稳定的，波动算比较小的；再者，去年还有一个重要的因素，就是美元开始走强。总体来讲，我们看这是正常的，贸易商、投资者、金融市场的参与者基本上能够正常应对这样一种波动。

　　与《纸牌屋》里虚构的冯先生相似，对于汇率改革目标，周小川也曾多次表示：“央行将基本停止对外汇市场的每日指导，朝着人民币汇率自由浮动的方向发展。”

　　事实上，现在比制度改革更迫在眉睫的是资本的外流。金融危机后，欧美日等发达国家基准利率基本已降至零利率，巨量的套息资金也让人民币汇率骑虎难下，已有太多的套息资金通过理财和信托等渠道进入基建和房地产投资，如有风吹草动，套利盘撤离，自然直接影响中国金融系统的稳定性。

　　周小川分析说，中国市场上肯定有热钱，但资本外逃数量不大。金融市场上追求短期的投机性利益的这种流动，叫做短期投资性的热钱。这个数量往往不容易准确地进行观察，但肯定是存在的。一些国家资本外逃是由于对本国的环境丧失了信心，认为财富没有保障；中国也有这种现象，但与正常的投资贸易相比，这个数量不是很大，并不会构成一个非常大的威胁。

　　一直淡定地带着招牌式微笑侃侃而谈的周小川，似乎能对任何难题运筹帷幄，整个金融棋盘子子相连，尽管国内外依然困难重重，但中国似乎正蓄势待机。12年为一纪，小川和他布局的金改，均静待落子。