作为直接融资的重要组成部分，我国的债券市场发展正日趋活跃，也日益得到监管部门和企业的重视。但与国外成熟市场相比，我国债券市场相对规模仍然偏小。风险过度集中于银行体系，宏观金融风险较大。

　　截至2013年底，我国债券存量为30万亿元，占国内生产总值的比重为53%，显著低于国外成熟市场的水平。债券余额/股票市值约为1倍，与国外成熟市场2~4倍的平均水平相比，我国债券市场相对规模偏小。相对规模偏小、结构性失衡导致了我国债券市场的融资功能不健全；而流动性不足、定价效率不高则弱化了我国债券市场的资产管理功能。

　　债券市场结构失衡

　　截至2013年底，我国债券融资规模虽已显著超过股票融资规模，但是在社会总融资规模中的占比仅约10%。间接融资的占比过高，令风险过度集中于银行体系，宏观金融风险较大。

　　首先，融资渠道不畅是造成我国债券市场相对规模偏小的主要原因，重要表现在品种结构失衡与信用债内部结构失衡。

　　在品种方面，政策管制是债券品种结构失衡的重要原因，表现在地方政府债券、资产证券化债券发展的严重滞后。截至2014年5月底，地方政府债券、资产证券化债券规模分别为0.9万亿元、0.1万亿元，合计占比不足4%。信用债内部结构失衡则表现在资金主要流向了国有企业、大企业，而民营企业、中小企业通过债券市场融资的规模非常小。

　　其次，以政府为主导的信用体系是信用债内部结构失衡的体制原因。截至2014年5月底，我国信用债存量规模约9万亿元。从信用债内部来看，具有政府信用特征的债券如城投债、国有企业债占绝对主导地位，而民营企业债存量仅约0.7万亿元，占比仅为7%，明显偏小。AA级及以上大企业发行的债券数量占信用类债券总量的96%，中小企业债券发行量占比很小。

　　受制于纵向信用联系

　　经过长期的制度演进，我国形成了一种以政府为主导的纵向信用联系。在这种体制下，国有经济融资占大部分的现象普遍存在于间接融资与直接融资之中。如在境内企业人民币贷款中，小型企业、私营企业及外资企业获得的贷款比例分别为27%、43%，明显低于大型企业、国有企业。

　　以政府为主导的信用体系导致银行机构尤其是国有银行在债券市场中占有绝对主导地位。如在债券投资者结构中，银行持有的债券存量占债券总量的66%。银行对国有经济的偏好与支持，表现在债券市场上，即是国有企业债券、中高等级债券占优势地位。如在发行环节，银行会优先选择国有企业、大企业进行发债；在投资环节，银行对债券类投资标的有严格的授信制度，民营企业债券、低等级企业债券很难进入银行的授信体系。

　　债券市场信用环境薄弱主要表现在三个方面：一是信披方面，虽然我国已经颁布了相关的信披法律制度，但是其约束力有限，虚假信息披露的事件时有发生；二是信用制度方面，信用评级制度发展滞后，信用评级机构缺乏独立性与公信力；三是信用违约的处理方面，由于我国在“11超日债”之前相当长的历史时期内均为“零违约”，不管是相关制度、投资者的风险意识等均非常薄弱。

　　市场流动性不足

　　2005年以来，我国债券市场的流动性不断提升，年换手率从0.5上升到2012年的3.1。2013年由于受到债市稽查风暴的影响，流动性出现了一定程度的下降。但是，与国外成熟市场相比，我国债券市场的流动性仍然偏低。

　　货币市场利率是债券定价的基础，而回购利率在货币市场利率体系中处于基础地位。由于交易制度、投资者结构方面的不同，交易所市场与银行间市场的回购利率具有显著差异，回购利率定价效率有待完善。在现券市场，债券的定价效率也有待提高，尤其是信用债。目前，我国信用债收益率与国债收益率走势高度一致，信用利差并未充分反映企业实际经营状况