德意志银行大中华区首席经济学家马骏今日呼吁：实际利率明显变负，加息不宜再拖。摩根大通、野村证券等国际投行的主要经济学家近期也纷纷作出加息要趁早的判断。在国际经济形势因为欧洲主权债务危机蒙上迷雾、中国经济过热初显的时刻，投行经济学家似乎对宏观货币政策何去何从达成了共识。

    实际利率变负

    4月份的统计数据表明，CPI从3月份年同比2.4％上涨到2.8％，而生产者价格指数PPI从5.9％上涨到6.8％。摩根大通预测五月份CPI很有可能上冲至3％。

    用官方公布的CPI同比增幅与一年期存款利率比较，中国的存款利率为负的0.6％，“这似乎尚可忍受，但实际的负利率问题比表面看来要严重得多，也广泛得多。”德银大中华区首席经济学家马骏表示。“由于CPI中住房支出的权重和增长被低估，导致CPI增幅被低估，所以事实上负利率明显高于官方的估计。”马骏指出，实际存款利率为负将加剧消费者购买“保值”产品的动机，从而进一步推动通胀。

    与中国国内的历史数据比较，目前存款、贷款、按揭的实际负利率的水平都已经明显超过过去10-15年的平均水平。其中实际贷款和按揭的负利率水平已经达到历史平均的两至三倍。

    负利率推动房地产泡沫

    据统计，目前平均原材料出厂价格增幅已经高出贷款利率增幅约6个百分点, 而且此贷款负利率正在加速扩大，必然加剧企业囤积原材料的动机。而随着企业利润的大幅回升，目前工业企业资本金回报率已经超过贷款利率将近13个百分点, 很快将成为企业投资飙升乃至过热的原因。

    房地产业对于负利率有着明显的表现，目前房价年涨幅高出按揭贷款利率约17个百分点，“巨幅的实际负按揭利率已经成为房地产泡沫的最大的推动力之一。”马骏说。

    与中国国内的历史数据比较，目前存款、贷款、按揭的实际负利率的水平都已经明显超过过去10-15年的平均水平。其中实际贷款和按揭的负利率水平已经达到历史平均的两至三倍。从国际比较来看，目前中国房贷款利率低于房价涨幅的程度也是最明显的。按过去两年年均房价涨幅与房贷利率之差来比较，中国远远排在主要国家和地区的首位。

    加息应趁早

    实际利率是判断货币政策是否适当的最重要指标之一。马骏指出经济学的理论和实证经验均表明 ，如果实际利率严重为负，就会导致消费者为了对冲通胀风险而购买甚至囤积被认为会升值的产品、企业囤积原材料、投资者追逐高收益的资产如地产、大宗商品等，从而加剧通胀、投资过热和资产泡沫。国际经验还显示，负的实际利率会加剧通胀预期。“在实际利率出现变负的趋势之前，有前瞻性的中央银行一般都会及时启动利息周期。”马骏表示。

    摩根大通中国首席经济学家王黔、吴向红表示，在CPI冲击3％的背景下，“国家触动加息扳机、进入利率上行周期的必要条件已经形成。”但他们也指出目前欧洲主权债务危机使政府对经济增长方向感到不放心，所以关于近期加息的舆论还没有形成。

    马骏认为今后几个月CPI同比增速继续上行的势头基本可以确定。“基数效应、制造业产品价格的上涨、租金和虚拟租金的继续上涨，会将CPI的官方同比增长数据推高到三季度的4.5％左右。如果不加息，存款实际负利率的情况将继续恶化约1.5个百分点。”他说，而贷款实际负利率由于原材料PPI的继续上行也将在今后一两个季度内继续恶化若干个百分点。

    摩根大通预测中国2010年GDP为10.8％，而平均CPI为3.2％。王黔和吴向红预计加息周期将在5、6