2014年早期，中诚信托险些违约30亿元人民币；2014年中期，中航信托股份有限公司未能按时偿还主要信托投资债务；中金信托有限公司未能及时偿还投资于先进产品的信托债务；2014年11月，深圳房地产开发商佳兆业未能按时偿还汇丰银行4亿港元(7.7579, -0.0045, -0.06%)的定期贷款融资协议；去年年底爆出，第三方支付公司“畅购一卡通”的持卡人无法进行预付消费……

　　金融风险的显现加剧了不良贷款及不良贷款比率。银监会统计数据显示全银行系统不良贷款去年头三季度同比上升36.1%，不良贷款率由2013年9月1%增长至2014年同期1.2%。当然，这只是平均水平，每家银行的情况各不相同。随着增长进一步放缓，不良贷款率也可能会恶化。

　　这是否意味着中国式金融危机将失去控制并转变为系统性危机？这不太可能会发生。在我们看来，危机通常是由于缺乏领导力或者糟糕的领导力引起的。但是所有人都认可中国的强势领导力，中央政府有大量的政策选择可以用来应对危机。

　　第一大政策选择就是财政。财政纪律将会更加严格，对预算加以限制。财政部将迫使地方政府放松行政垄断，开放市场，将国有资产变现。长时间闲置的财政资源将不得不被动用以支持到期债务。就像过去一样，地方政府通过动用政治和经济资源处理可容忍的金融问题。

　　第二个选择是货币政策。如报告之前所提到的，我们期待2015年的货币政策较2014年更加宽松。除了融资增长更加稳定，宽松的货币和信贷供应的增长对旧债务延缓付款是至关重要的。

　　然而，我们也必须提醒投资者，个人损失可能会增加。地方政府是很难做到为所有债务脱困的。如果案子牵扯的仅是个人并且蔓延风险小，那么债务违约还是会被允许的。

　　八问：2015年人民币能否避免大贬值

　　所有人都认同人民币汇率是由市场力量主导的。中国人民银行[微博]决定将单日浮动区间扩大至2%以减少对人民币汇率干预的频率。正因如此，人民币汇率去年的波动较之前来得大。不过，我们还是观察到了央行[微博]曾两次介入打破市场投机。

　　第一次介入是利用市场对中国经济增长的担忧扭转人民币升值趋势。管理部门称中国积聚了大量外汇储备，如果继续增加，对中国将会弊大于利。同时将人民币兑美元(6.2294, -0.0201, -0.32%)交易浮动区间从1%扩大至2%。于是，从2014年1月14日到4月30日，美元／人民币由6.0411一路到了6.2599，贬值达3.5%。

　　第二次介入发生在去年12月初。当时外汇市场人民币走势疲软，人民币汇率报6.25，国家外汇管理局于11月底将固定汇率6.16人民币／美元上升至6.11人民币／美元。人民币的贬值很大程度上应该说是反映了市场对中国经济增长、通货紧缩和金融风险的担忧，管理层的介入则意在防止市场风险担忧升级。

　　将2014年最终汇率与2013年最终汇率作比，人民币兑美元贬值了2.5%，但就两年的平均值来说仅贬值0.2%。不过去年人民币对其他世界主要货币有所升值，对日元、欧元、英镑分别升值11%、10.5%以及3.3%。人民币兑贸易加权的货币篮子，依BIS(国际清算银行)实际有效汇率来衡量，比起2013年有1%的升值，2014年升值4.8%。

　　今年人民币汇率走势将会如何？与市场预期一致，我们也认为人民币正面临贬值压力，并且压力还将继续增加。

　　我们反复重申2015年经济下行压力有甚于去年。所有与传统增长引擎相关的金融问题，输出端的工业产值以及需求端的投资，会更加明显。对债务违约及金融危机的担忧也强于去年。

　　中国不济的经济增长恰好赶上美联储货币政策的调整。美联储退出量化宽松，利率上调可能早于2015年年中到来，这都将引起资本外流加剧。据央行统计，2013年11个月有4个月出现外汇净流出。6月净流出约140亿美元，7