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专家:中国潜存金融风险但不会演变成危机

时间:2015-03-18 20:44:29 来源:第一财经

  七问:是否会出现中国式金融危机?

  这是一个重要且经常被提及的问题。去年七月以来A股市场表现出了强劲反弹,这令部分投资者怀疑市场是否被此前的金融危机过度警告了。不过有更多投资者也还保持警惕,并担忧中国经济能否一直在危机中保持坚挺。

  这也是一个很难回答的问题。对金融危机的担忧一直是投资者心中挥之不去的疑问。谨慎悲观的金融分析师们对衡量中国金融风险的官方数据有所保留。反复强调的危机警告则是造成中国金融市场相较于国际而言被低估的重要原因。但所有这些警示都没有下文。中国上市商业银行每年都能交出强劲的利润报告,并且这些报告都曾由著名的国际会计公司审计过。

  一些投资者抱怨,他们错过了投资机会。事实是,问题不在于是否中国会面临一场金融危机,而是会出现怎样的危机以及会在何时发生。

  我们承认潜在金融风险一直存在且逐年增加,但我们不认同中国会有一场西方或是说国际式金融危机。中国在1997~1998年,2008~2009年有自己的中国式金融问题。解决方法就是印钞和旧债展期。

  坦率地说,我们认为中国金融风险正在加剧。去年12月召开的中央经济工作会议首次承认了经济结构调整阵痛变得更加显而易见。如我们之前所说,增长放缓到某一特定程度将会引发债务违约及违约蔓延。这个过程可能已经开始。使我们更为担心的是财政纪律的加强和控制更严的预算带来的影响。

  2014年8月下旬,全国人大常委会通过了修改预算法的决定。新的预算法禁止省级以下的地方政府(市、县)从2015年起直接借款。去年10月,财政部在第43号文件中明确,地方政府不得增加其地方债务,并且中央政府不会为地方政府承担还款责任。

  财政部要求地方政府于2015年1月5日前上交截至2014年底的地方政府性存量债务余额。目的在于甄别并划分债务界限(尤其是地方融资平台的借款)为地方政府债务与非政府债务。被划分为地方政府债务的借款将会由地方财政预算覆盖。其他的则由市场和法律负责。

  市场和投资者颇为关心对地方债务的确定和划分。按照财政部最初的消息,上报的地方政府债务比想象中的要大得多。而据媒体报道,许多地方官员抱怨他们的地方融资平台债务并非都悉数上报(因为害怕数字会太大)。市场和投资者尤其关心未被划入地方政府的那部分债务。因为这部分债务的还款将会成为问题。

  根据国务院审计署公布的数据,地方债务总额,包括地方政府债务及或有债务,截至2013年6月达17.9万亿元人民币。而这个数字被认为是低报的。2014年底的总额起码增加了5万亿元人民币,占2014年GDP的36%。

  如果有中国式金融危机,那将会如何爆发?

  不论金融危机在哪里爆发,都意味着还款违约和违约蔓延。不过我们确信中国不会存在国际债务还款问题。就国家整体而言,去年9月末外汇储备达3.9万亿美元,相当于24个月的进口额(国际上普遍情况:3个月的进口额)。中国外债余额达8948亿美元,与外汇储备余额之比为23%。

  所以中国式金融危机的风险主要在于企业债务偿还及金融机构债务。

  因产能过剩、需求减弱,以及工业企业财务账目恶化等原因,2015年的债务违约问题会比以往任何时候都来得猛烈。去年四季度国际商业调查报告显示,只有13%的工业企业认为其在未来12个月内依旧具有较强的盈利能力,而在此前一季度这一比例还有46%。

  企业面临着更为严峻的融资问题。根据信托业协会数据,房地产集合资金信托去年第四季度发行规模同比下降60%,为486亿元。占比从2013年四季度33%下滑到2014年四季度14%。更糟的是信托贷款的投放比例:从2013年四季度85.4%下降到了2014年四季度的77.5%。

  其实,金融机构已开始尝到之前影子银行操作埋下的恶果。以下是媒

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