近日坊间流传中国将推出10万亿规模的QE政策以及置换万亿地方债的传闻，对此，财政部副部长朱光耀表示，今年国务院明确批准置换地方存量债务的额度为1万亿元，而不是3万亿，中国版QE更像是资本市场一厢情愿的猜测。

　　很多人将债务置换与当前的经济增速继续放缓联系起来，认为是变相QE来刺激经济。事实上，债务置换是财政改革中的一个步骤，而不是应付当前经济形势的一个意外事件。中国已经制定并准备实施《预算法》，其中对地方资产负债表编制、全口径预算管理、透明预算等均有要求，地方政府未来只能通过发行债券融资，使得目前积累的大量存量债务面临清理。去年10月，财政部曾要求省级政府在今年1月5日前上报存量债务数据。

　　债务置换有利于减少期限错配、降低利息成本，这是因为在过去几年，央行[微博]收紧货币政策后，一些地方政府为维持早已启动的项目运转，不得不进行高息短期融资，比如信托、理财产品、短期信贷以及3-5年期城投债等，这些债务让地方政府承受过高的融资成本并面临展期压力，很容易形成坏账。用低息的7-10年市政债置换这些高成本短期债务，有利于释放地方债务信用风险，其降低并拉长周期的财政成本也可承受。

　　那些猜测中国推出QE的观点，主要是以为央行将成为新发市政债的购买主体。事实上，这种猜测毫无道理，因为中国不管是贷款利率还是存款准备金率都还处于较高的水平，中国央行还有巨大的政策空间，比如高达19%的存款准备金率，只要下调一个百分点就会释放万亿规模的流动性，央行根本不用直接购买债券搞QE，何况目前央行坚持“稳健的货币政策”，并屡屡表示不会宽松。

　　据悉，置换的具体方式，将是由各省在额度内自行向商业银行等市场机构发行低成本政府债券，置换存量高成本债务。置换债券的发行方式将参考自发自还地方债。根据匡算，债务置换后地方政府一年可减少利息负担400亿-500亿元，缓解地方支出压力，也让地方腾出部分资金加大其他支出。

　　对商业银行而言，债务置换可以减轻自身不良率上升的压力，但会降低收益。从长远看，债务置换对银行有利，因为银行目前新增资产主要是高息、短期、没有流动性且有违约风险的债权，这主要包括地方政府的融资，如果地方债务转化为低收益但由中央政府信用担保的资产，既可以降低风险，也可以获得更高流动性，比如随时用来抵押向央行申请PSL和MLF，这类似美联储的“扭曲操作”。

　　今年“两会”期间，财政部长楼继伟曾表示，化解存量债务的思路有三条：有一定收益或者可以改造成有比较稳定的现金流的项目，可通过PPP模式化解；部分完全公益性融资平台举借的、地方政府负有偿还责任的债务，通过债券置换，使得债息降下来；再者，部分银行借贷的债务，按照契约原则，谈判对债务进行重组，逐步解决。

　　可以看出，债务置换只是化解存量债务方式的一种，针对的是被中央政府认定的部分，但是，还有一部分是由地方政府与银行“按照契约原则对债务进行重组”。这一部分才是未来关注的重点，因为解决这些没有中央信用担保的债务，将按照商业规则处理，而这意味着可能有一些债务无法兑现，从而可以打破刚性兑付的现状，这也是财政制度改革的一部分。中央政府这次不会对主要由地方政府与国企制造的银行坏账埋单，而这是政府角色的理性重塑。