中国经济在坎坷下行中度过2014年，在广义货币供应量(M2)增速放缓、存款增速下滑等各项金融指标迎来换挡期的“新常态”下，2015年货币政策将何去何从，这对于新一年的市场预期十分重要。

　　央行[微博]货币政策司司长张晓惠在《中国金融》撰文指出，2014年国内经济仍处于三期叠加阶段，经济增速总体符合预期，就业和价格形势较为稳定，结构调整步伐有所加快，但经济内生增长动力尚待增强，增长对债务和投资依赖过高等结构性矛盾仍然突出，结构调整过程中经济下行压力和风险暴露有所增大，资源环境的过度承载和约束也更加凸显。张晓惠称，2015年货币政策总体应保持审慎和稳健，重点就是为结构调整和转型升级创造中性适度的货币金融环境。这要求根据经济基础条件的变化适当调整力度和节奏，做到不多也不少，在基础条件出现较大变化时适时适度调整，防止经济出现惯性下滑，同时也要防止过度“放水”固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平。

　　近日中国央行继续实施定向宽松操作也反映出央行维持中性适度货币政策环境的目标。央行1月16日宣布今年首个定向宽松措施：增加500亿元人民币再贷款额度，以支持金融机构继续扩大“三农”和小微企业信贷投放，引导降低社会融资成本。这是延续2014年一系列扶持三农、小微企业定向宽松政策出台的后续政策。在1月14日刚刚结束的“2015年人民银行[微博]货币信贷与金融市场工作会议”上，央行再度释放出今年将注重“定向调控”的货币政策方向，强调要“更加注重松紧适度、定向调控和改革创新”，并且“在区间调控的基础上加强定向调控，促进信贷结构优化”；“灵活运用各种工具组合，保持银行体系流动性合理充裕”，其中，“灵活运用各种工具组合”是一个新的提法，这一确切表述尚属首次。而有消息称，近日，央行已经续作约2800亿元到期中期借贷便利(MLF)，主要“一对一”面向中信、浦发等股份制银行。

　　如果把2014年看作经济“新常态”的元年，那货币政策实际上也在适应“新常态”带来的新元素。央行刚刚公布的2014年金融统计数据显示出2014年流动性在支持国民经济平稳发展和结构调整方面出现了积极变化。数据显示，2014年末，广义货币供应量(M2)余额为122.84万亿元，同比增长12.2%，创2014年4月以来最低；人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增8900亿元，创2009年以来的最高水平；人民币存款增加9.48万亿元，创2009年以来的最低纪录，且去年以来人民币存款持续低于人民币贷款。此外，2014年12月，银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.49%，比上年同期低0.67个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.49%，比上年同期低0.79个百分点。

　　从数据来看，中国经济减速以及低通胀是市场对货币需求较少的重要原因。2014年全年国内生产总值(GDP)为7.4%，消费者物价指数(CPI)为2.0%。受此影响，2014年的M2增速下滑，低于13%的预期，凸显出货币投放速度减慢、经济趋冷的态势，这并不令人感到意外。不过，值得一提的是，M2的下滑是否意味着货币政策口径发生变化了。一般而言，合理的M2增速约等于经济增长率、通货膨胀率与2~3个百分点冗余之和，比如2014年的13%(M2增速目标)便可拆解为7.5%(经济增长目标)+3.5%(CPI目标)+2%(冗余)，在经济下行压力增大，特别是物价水平持续走低的情况下，货币投放速度的下降依然在合理范围之中。依这样的逻辑推演，中央经济工作会议后，有报道称，2015年经济增长目标将较2014年的“7.5%左右”有所下调，预计调降至7%~7.2%的区间，CPI目标则可能维持在3.5%不变，或者下调至3%。不论CPI目标调降与否，与GDP、CPI存在一定关联性的M2增速目标都有可能从13%进一步下调，至12%或者12.5%。在央行货币政策与货币投放方面，告别以往动辄18%的M2高增长，迎来1