眼前形势已发生变化,为治理通胀而出台的严厉紧缩政策已失去基础,从预调的角度出发,目前已到了改变政策方向的时候,这正是央行8日下调存款准备金率和存贷款基准利率的初衷所在。反周期政策可包括财政货币政策和其他一些结构性政策,这些政策不能一次用尽,但为了提振人们的投资和消费信心,开始的时候力度应该大一些。

　　近期国际金融市场上的巨大动荡将对全球实体经济造成实质性打击,其影响将逐步传导到中国国内。眼前的形势已发生变化,为治理通胀而出台的严厉紧缩政策已失去基础。从预调的角度出发,目前已到了改变政策方向的时候,这正是央行8日下调存款准备金率和存贷款基准利率的初衷所在。

　　危机助中国提前完成调控

　　今年9月是一条分界线。此前的次贷危机虽然对部分金融机构造成重创,但在美联储和美国财政部的极力挽救和悉心调理下,美国金融体系的系统性风险并未爆发。从9月中旬开始,次贷危机进入深化和扩散期,全球金融体系系统性风险全面爆发。

　　尽管美国政府出手及时且力度很大,但可以预料的是,美国实体经济仍无法摆脱衰退的命运。这不仅因为已经出现的信贷紧缩开始使制造企业和居民融资产生困难,而且从近期危机升级的特征看,美国实体经济的长期失衡势必要经过一次长时间的矫正,而现在矫正过程刚刚开始。未来美国经济将面临两种选择,要么以一次较深的衰退换回快速的复苏;要么以时间换空间,通过各种扩张性政策力保不出现大的衰退,但这同时会拖慢经济复苏的过程,使得2－3年内经济才可能重回正常轨道。不论是哪一种结果,美国在未来若干年内都很难再现持续4%左右的GDP增长率。

　　经典型的全球经济衰退必然伴随全球性物价下跌,并且首先体现在石油、矿石等大宗商品价格上。然而从去年中期开始的美国次贷危机和经济下滑在很长时间内没有在大宗商品市场上引起类似反应,相反,能源、原材料和农产品价格出现轮番大幅上涨的“怪异”现象,这种现象被一些人误读为“滞胀”。但是,最近几个月情况开始“理顺”,7月初至今原油下跌了三分之一,部分农产品跌幅接近一半,衡量整体大宗商品价格的CRB指数跌幅也高达三分之一,然而同期美元涨幅只不过15%,此前大商品价格 “背离”之谜至此已经揭开,传统的总供求分析理论仍然有效。次贷危机第一阶段大宗商品价格上涨反映的是全球经济非常有限的下滑,而现在,实体经济更大程度下滑的预期已经反映在大宗商品价格上了。

　　外部严峻形势将通过两大渠道对中国实体经济产生影响。一是外贸出口,中国对美国和欧洲出口将遇到更大困难;另外就是衰退将压低大宗商品价格。前者会影响中国经济的总需求,后者使中国进口大宗原材料成本下降,两者均会对中国国内物价产生下拉压力。中国从年初实施从紧货币政策以控制通胀,经过9个月努力,已经接近于达到目标,新的形势变化事实上已促使调控目标提前完成了。

　　应从防通胀向防通缩转变

　　一个月前,笔者判断通胀形势不足为惧,但仍建议政策面保持一段观望期,形势的急剧变化使得观望已再无必要,当前政策方向应转向防通缩。

　　通常而言,要控制一轮较大的通胀必须经历一段较长的时间,从CPI月度环比的角度看,大致需要经历涨幅减慢、涨幅接近零、并最终经过一段负增长阶段,才能认为是通胀治理的成果得到巩固。今年8月份,我国CPI同比涨幅已经下降到4.9%。虽然这一数值还显得有些偏高,但剔除年初雪灾因素,已经基本回到安全区域,更重要的是,同比指标很多时候不能很好反映即期的一些趋势性变化,今年前8个月内已经出现四个月度的环比下降,显示通胀已经接近尾声。考虑到外部需求持续受压,有进一步走向通缩的危险。

　　与通缩、轻微通胀（1%－3%）和严重通胀（大幅持续超出3%）相比,威胁最大的不是严重通胀,而是通缩。严重通胀的