就在美联储失去“耐心”之时，中国央行在创造性“小步放水”路上坚定着信心。

　　美国当地时间3月18日，美联储最新议息会议宣布维持0-0.25%利率不变，而大洋彼岸的中国，3月18日当天召开的国务院常务会议指出，要确保经济运行在合理区间，加大定向调控力度，及时预调微调。

　　央行对应的动作是3月17日开展了200亿7天期逆回购，中标利率下调10个基点至3.65%，这周却为1个月来单周净回笼量的新低。此外有消息称，央行还续作了近日到期的3500亿元中期借贷便利(MLF)，规模并有所放大至5000亿元。

　　尽管在加量续作MLF、降低逆回购利率的“量”和“价”的联动调节上持续加码，但多位经济学家表示，“基础货币仍存缺口，降息后货币市场利率不降反升，证明流动性缺口依然存在，短端利率不降，央行货币宽松效果大打折扣，预计还有更多的宽松货币措施出台，降准的时点越来越近了。”

　　利率不降反升待降准发力

　　3月17日央行在公开市场进行的200亿元人民币7天期逆回购操作中，中标利率继续下滑至3.65%。这距离公开市场7天逆回购利率上次下调刚刚两周，3月3日，7天逆回购利率由此前的3.85%降至3.75%。

　　种种迹象表明，央行继续在创造性小步放水。3月17日当天市场传闻，央行到期续作了3500亿中期借贷便利(MLF)，并将MLF的操作量增加至5000亿元左右。3月19日央行还有300亿元9个月期国库现金定存招标，向市场注入流动性，中标利率为5.25%。

　　但市场似乎对央行创造性隐秘放水的宽松预期并不买账，7天期回购利率一直维持在4.5%-5%的高位，创下2004年末该数据开始统计以来的同期最高点。两个利率的倒挂，被外界解读为再次降准的脚步越来越近。

　　而央行最新公布的2月货币市场利率数据也显示，2月5日的降息效果仍未传导至货币利率市场中枢，2 月份利率不降反升：同业拆借月加权平均利率为3.64%，较上月上行54个基点；质押式回购月加权平均利率为3.62%，较上月上行52 个基点。

　　与之相背离的是，根据央行网站的金融机构人民币信贷收支表，2月末金融机构外汇占款余额较上月增加422.14亿元。财政性存款余额较上月减少4705.38亿元。上述两项数据表明，2月份市场因此增加了5127.52亿元的流动性，但仍难掩基础货币缺口。

　　此外，2月金融数据显示，当月新增人民币贷款远超市场此前预期的7000亿-8000亿元，高达1.02万亿元。“新增人民币贷款的高增长对资金面构成紧约束，使得银行‘补血’变得迫切。”民生证券的观点是，降准离我们越来越近。

　　而除了信贷高增长，民生证券认为央行近期降准的第二个理由是，地方政府债务到期亦是导致节后资金面偏紧的重要原因，为应对即将进入债务到期高峰的二季度，央行也有必要再次降准应对市场对资金的巨大需求。

　　回顾近期的货币宽松时点，央行宽松货币政策的每个时点总会与地方债务到期时点不期而遇。如去年二季度，同样是城投债务到期高峰，有再贷款、定向降准和PSL支持；如去年12月，在存量债务上报截止日前，银行纷纷抢占地方融资平台贷款末班车时，央行11月选择降息；再如今年二季度，又面临了城投债务大量到期，央行在2月选择了降息。

　　掐架的结售汇和外汇占款

　　值得注意的是，2月金融机构外汇占款止跌回升，仍难掩基础货币缺口，市场依然呼唤降准。

　　3月18日央行和外汇局分别发布的2月金融机构外汇占款数据和银行结售汇数据显示，金融机构外汇占款结束连续两个月千亿规模的下降，当月小幅新增422亿元。但金融机构外汇占款数据却与银行结售汇数据相背离，当月银行结售汇逆差1054亿元。

　　从惯例看，外汇占款为正，显示资金流入；结售汇逆差，显示资金流出。那么究竟哪个数据反映的情况更真实？招商证券(30.2